2020年6月1日，为进一步对中小微企业贷款实施阶段性延期还本付息，加大对中小微企业信用贷的支持力度，同时激励商业银行参与，央行宣布创设两个新货币政策工具：普惠小微企业贷款延期支持工具，普惠小微企业信用贷款支持计划。

一、创设“直达”实体的货币政策工具的原因

一是旨在缩短货币政策传导的时滞。2020年5月政府工作报告修改情况说明会中，相关负责人说明“直达”概念主要指向压缩从政策实施到见效的时间，明确提出今年只剩下7个月，时间有限，抓紧落实任务尤其繁重。

二是特殊时期的特殊安排，以回应疫情影响的超预期。疫情影响时间超出了政策层之前的预期，原本还本付息延期确定时间为6月底，考虑到疫情影响仍在继续，将政策后延至年底，并创新货币政策支持贷款延期和信用贷款发放。

三是着力解决当下小微企业融资中的“痛点”问题。“痛点”问题即小微企业资产规模较小、固定资产较少、抵押物不足导致其风险相对较高，加上疫情影响下经济增长面临前所未有的挑战，小微企业面临的信用风险更加突出。新工具在注重“激励”的同时注意风险分担机制，致力于特殊时期让资金更好地“直达”实体经济。

二、新货币政策工具的优势

（一）“直达实体”，又未向实体经济直接派生信用。《中国人民银行法》第三十条规定“中国人民银行不得向地方政府、各级政府部门提供贷款，不得向非银行金融机构以及其他单位和个人提供贷款，但国务院决定中国人民银行可以向特定的非银行金融机构提供贷款的除外”，实体企业不能直接接受央行贷款；通过SPV（特定目的工具）框架，与地方商业银行签订“信用贷款支持计划合同”，对商业银行发放普惠小微信用贷款予以支持，既满足了直达实体经济的目的，又“不直接给企业提供资金”。

（二）实现了“零成本”向银行提供资金，但又维持了政策利率。SPV为地方中小行发放普惠信用贷款所提供的40%的资金，是“零成本”的，或有效激励商业银行扩大普惠小微信用贷款投放，也可以有效降低负债端成本；同样央行再贷款利率并未因工具的创设发生调整，维持原有政策利率不变。

（三）央行首次创设含有SPV结构的货币政策工具，拓宽了政策思路，增加了工具储备。SPV在海外货币政策实践中应用已经较为广泛，国内类似工具的创设，拓宽了政策思路；经历3、4月总量层面较大规模的宽松政策落地，货币政策空间仍然充足，但也有所压缩，含有SPV结构的政策工具创设，丰富了央行体系政策实践经验，增加了国内货币政策工具储备。

三、新工具与现有货币政策工具的比较

跟央行此前应对疫情冲击的政策工具相比，新工具更具“直达性”，期限更长、力度更大，且稳就业的要求明确。2018年以来，央行推出多种引导银行发放小微企业贷款的货币政策工具。例如，把中期借贷便利（MLF）的担保品范围扩展至优质小微企业贷款，创设定向中期借贷便利（TMLF），鼓励银行加大对小微企业的支持。2020年初新冠肺炎疫情暴发以来，央行更是推出三种受惠范围，逐渐拓宽的再贷款共计1.8万亿元，以支持商业银行向符合条件的中小微、民营企业发放低息贷款。两个新工具除了更具“直达性”，还创新了货币政策和财政政策的配合方式。两项工具都要通过由央行和财政部共同设立的SPV完成；支持两个工具的400亿元和4000亿元，都是央行以再贷款的形式发放给SPV。此外，两个新工具的结构也颇有新意，不仅要通过SPV完成，贷款延期支持工具还包含一个利率互换交易。

跟美联储相关工具的对比，可以发现，存在以下异同：一是均使用SPV结构，由货币政策当局向特定目的工具（SPV）发放再贷款，再由SPV向银行购买贷款或提供激励；二是采用部分购买的方式，美联储一级市场企业信贷便利（PMCCF）购买银团贷款比例不超过25%，全民贷款计划（MSLP）购买PPP贷款的95%，均存在购买比例上的限制；三是对于费率的设计存在差异，美联储一级市场企业信贷便利（PMCCF）工具和全民贷款计划（MSLP）中SPV收取100BP的费率，全民贷款计划（MSLP）中存款机构分别向企业和SPV收取100BP和25BP的贷款服务费，其费率设计并不低，旨在为实体经济提供流动性，以应对危机，但并未主动压降成本，国内SPV向商业银行提供资金“零成本”，政策主动压降银行负债成本，在提供信贷支持的同时，主动促进融资成本的下行。

四、创新货币政策工具的影响

（一）延期还款会影响银行当期利润，原本要收回的利息没收回来并免收罚息，只能从其他业务上找补，会摊薄银行当期净利润；会影响流动性，贷款延期表面上是影响资产端，但银行要做资产负债期限匹配，批量贷款延期对银行资产负债策略摆布影响较大，盘子越小的银行影响越大。此外，原本可以收回再贷的信贷规模被占用，对新增信贷投放、结构调整都有影响。

（二）有利于精准支持小微企业，有助于保市场主体，从而助力保就业、保民生。新工具的推出起到了向银行体系释放流动性和降成本的作用。在当前中小银行存款准备金率已经处在历史低位的情况下，此次创设的信用贷款支持计划可以理解为是变相对中小银行实施定向降准。同时，也释放出了货币政策重心将更多从宽货币转向直达实体经济的宽信用的信号。